Криптовалюта как средство платежа

Криптовалюты. Что нужно знать?

Существует множество вариантов использования криптовалюты. Давайте обсудим их и выясним, все ли могут владеть криптовалютами.

Крипто, в переводе с греческого, означает «скрытый, спрятанный». Биткойн был первой криптовалютой, появившейся на рынке в 2009 году. Идея цифровой валюты существует уже более 20 лет, но только спустя десятилетие она была переработана и создана в качестве системы, которой мог бы пользоваться каждый. Основная цель создания криптовалюты – служить платежным средством во всем мире.

Существует множество других криптовалют, о которых стоит упомянуть: например, Litecoin (LTC), валюта, созданная после выхода Bitcoin, а также Ethereum (ETH), IOTA или Ripple (XRP).

Идея Bitcoin заключалась также в том, что платежи осуществляются непосредственно от отправителя к получателю, без вмешательства какой-либо сторонней организации, обычно банков. Этот тип транзакций является децентрализованным. Децентрализованная финансовая система, DeFi, позволяет защитить конфиденциальность и управление данными. В данном случае государственное вмешательство исключается.

Помимо децентрализованных криптовалют, существуют также централизованные криптовалюты. Однако они контролируются непосредственно производителем.

Преимущества покупки криптовалюты

Особым преимуществом, помимо конфиденциальности, является то, что криптовалюты абсолютно защищены от подделок. Все транзакции имеют зашифрованные номера, так что только вы имеете доступ к своему счету. Транзакционные комиссии криптовалют, как правило, очень низкие. Существует также множество криптовалют, где комиссия не взимается.

Это, например, IOTA, NANO или EOS. Последние две монеты предлагают мгновенный перевод, т.е. без времени ожидания.

Многие интернет-магазины предлагают оплату с помощью Bitcoin. Например:

• служба доставки еды Lieferando,
• платформа для онлайн-игр Steam,
• поставщик туристических услуг Expedia.

Сейчас биткойнами можно расплатиться в ближайшем врачебном кабинете, ресторане или баре, правда, не везде. Не все принимают этот способ оплаты, но с каждым днем таких мест становится все больше. Однажды можно будет спокойно оставить кредитную карту или наличные дома.

Государственная помощь также помогает развивать сферу криптовалют. Например, в этом году город в Чешской Республике выпустил криптовалюту для помощи пострадавшим от коронавируса.

Биткойн – первая в мире криптовалюта

Не зря биткоин занимает первое место в мире криптовалют. Это не только первая криптовалюта, появившаяся на рынке, но и самая дорогая монета с момента своего появления. Новое всегда приходит на смену старому. Нечто подобное произойдет и в финансовой системе.

В 2011 году биткоин стоил 1 доллар, через десять лет его стоимость составила около 63 000 долларов. При стоимости около 47 000 долларов США сейчас нельзя говорить об обвале цены этой валюты. Сейчас покупка биткоина для многих далека от реальности из-за высокой стоимости криптовалюты. Имея небольшой стартовый капитал и много терпения, можно приумножить свое богатство, инвестируя в криптовалюты.

Если вы покупаете миллибиткоины (0,001), то владеете одной тысячной частью биткоина. По сегодняшнему обменному курсу цена за миллибиткоин составит около 47 долларов.

Криптовалюта – средство платежа и долгосрочная инвестиция

Для многих биткоин не только зарекомендовал себя как удобное средство платежа, но и стал рассматриваться как инвистиция. Цена биткоина определяется спросом и предложением. С момента создания предложение биткоина было ограничено 21 миллионом биткоинов. Между тем в обращении находятся около 18,8 миллионов штук. Для создания биткоинов требуется так называемый майнинг, который основан на компьютерном решении криптографических задач.

Прогнозируется, что последний биткоин будет добыт чуть более чем через сто лет, так как, чем больше биткоинов уже создано, тем медленнее идет процесс добычи. Так что история биткоина не закончится в ближайшее время.

Спрос неуклонно растет, и логично, что растет и цена.

Колебания цен, которые также зависят от политических решений или заявлений лидеров мнений, следует оставить на потом и ждать, когда цена снова вырастет. Кроме того, есть так называемые трейдеры, которые ждут падения цены, покупают криптовалюту, а затем снова продают по более высокой цене.

Популярность криптовалюты со временем неуклонно росла, по сравнению с фиатными деньгами – валютами, поддерживаемыми правительствами, такими как евро или доллар США. Стоимость фиатных денег падала в течение десятилетий из-за инфляции.

Покупка криптовалюты

Практически любой человек, достигший 18-летнего возраста, имеет право покупать криптовалюту. Существует множество авторитетных криптобирж, где вы можете зарегистрироваться и покупать криптовалюту. На платформах можно либо непосредственно купить криптовалюту, либо провести транзакцию. Возможна покупка криптовалюты за фиатные деньги.

Например, вы меняете свои евро на одну криптовалюту по выбору. Другой вариант – уже владеть единицами криптовалюты и обменивать их на другие.

Одна из таких криптобирж – Binance, которая быстро стала криптовалютной биржей с самым высоким объемом торгов во всем мире. Там можно создать электронный кошелек и обменивать криптовалюты по желанию или покупать новые.

Вы можете купить биткоин, например, на 100 евро:

Так что решайте, какие инвестиции имеют смысл в долгосрочной перспективе! Но следует помнить, что любые инвестиции связаны с возможностью потери вложенных средств.

Автор: Роман Фриц.
Перевод: Апполинария Ищенко.

Криптовалюты

Разбираем экономическую сущность криптовалют и их пригодность в качестве актива в диверсифицированном портфеле. Результаты, как можно догадаться, неутешительные.

i Инфляция/Управление инфляцией i Некоторые вопросы к экономике криптовалют и блокчейнов Обработка транзакций в блокчейне всегда будет медленнее и дороже, чем в централизованной системе. Масштабирование блокчейнов происходит за счёт доверия к централизованным элементам инфраструктуры. Криптовалюты не работают ни как средство обращения (вымываются из оборота из-за ограниченности предложения), ни как средство сбережения (отсутствует привязка к реальным активам). «Честная» крипта не вытеснит фиат из-за высокой стоимости кредитов в ней. Долгосрочные проекты на блокчейнах открытого доступа невозможны из-за непредсказуемой стоимости доступа, поэтому они не в состоянии создать долговременную ценность своим криптовалютам. Будущее — за блокчейнами закрытого доступа под контролем традиционных институтов. i Цифровые валюты центральных банков Центробанки практически всех экономически развитых стран занялись исследованиями в области «цифровых валют». Какие задачи они хотят решить с их помощью, и чем нам всем это грозит? i Цифровые валюты центральных банков/Введение

Общие представления

Криптовалюты неотделимы от блокчейна. Блокчейн — это распределённая по множеству независимых компьютеров-узлов (нод) база данных. Но вместо готовых данных эта база хранит начальное состояние и всю историю изменений (по которой уже вычисляются актуальные данные, или данные на нужный момент времени). При этом каждое последующее изменение (транзакция или блок транзакций) содержит ссылку на предыдущее (его уникальный идентификатор, получаемый криптографический хэш данных транзакции/блока).

Транзакция попадает в блокчейн только после того, как узлы сети подтвердят, что она соответствует правилам этого блокчейна (достигнут консенсуса; механика этого процесса в разных блокчейнах различна). Чтобы записать в базу неправомерную транзакцию злоумышленник должен получить контроль над большинством узлов сети, подтверждающих транзакции.

Блокчейн — это очень интересная и, на мой взгляд, очень перспективная технология, но прежде всего социальная, а не финансовая. Во-первых, это идеальный депозитарий: полностью прозрачный реестр прав собственности с сохранением всей истории их переходов, доступ к которому невозможно ограничить. Во-вторых, это полигон для исследования, скажем так, распределённых механизмов принятия решений и заключения сделок в условиях нулевого доверия: технологий «автономных институтов», не завязанных на «авторитетные органы» (нефальсифицируемые но тайные голосования, неподделываемые паспорта, саморегулируемые финансовые системы и т. д.).

Блокчейны первого поколения (биткойн и аналоги) проектировались исключительно для хранения истории платежей. Блокчейны второго поколения (эфир) позволяют хранить произвольные данные, а также процедуры их обработки и автоматического выполнения транзакций (смарт-контракты), однако в основе своей всё-таки имеют модель платёжной системы.

Несмотря на популярность, это очень сырые и неудачные с инженерной точки зрения решения. Чтобы такой блокчейн выполнял свои функции необходимо чтобы практически каждый его пользователь участвовал в обработке транзакций. Иначе блокчейн монополизируется. Однако даже на текущий момент обработка транзакций требует чудовищных ресурсов, как вычислительных, так и для хранения самого блокчейна. В итоге пользователь начинает зависеть от очень ограниченного количества «лиц», контролирующих инфраструктуру (вычислительные ресурсы и публичные сервисы для доступа к блокчейну), и это всё вне какого-либо регулирования и правовых гарантий. Другая проблема — никакая транзакция в них не подтверждается окончательно. В любой момент может появиться альтернативная ветвь блокчейна, в которой вашей транзакции никогда не было. Блокчейны третьего поколения (Cardano, Nano, IOTA. ) решают их проблемы, однако они не распространены ещё достаточно широко, чтобы мы могли выявить их собственные. Возможно, это поколение тоже окажется непригодным для широкомасштабного использования.

То есть, как бы хорошо мы ни относились и идее блокчейна, существующие их варианты для использования в реальном мире пока не годятся. И рано или поздно они выйдут из употребления.

Теперь к собственно криптовалютам.

Криптовалюты как валюты

Криптовалюта — это платёжная система / система денежного обращения (и денежная единица этой системы), транзакции которой фиксируются в блокчейне. Проблема в том, что у основной массы разработчиков (и почитателей) криптовалют начисто отсутствует представление о том, как работает экономика.

Самая главная ошибка — конструирование «валюты» вокруг предположения о том, что какое бы то ни было её регулирование — это зло, и криптовалюта должна быть подобна золоту. Как мы уже разбирали в статье про инфляцию i Инфляция/Управление инфляцией , организованная таким образом валюта не в состоянии обслуживать современную динамичную экономику. Основная задача монетарного регулирования — стабилизировать производственные циклы, не допуская резкого роста или резкого падения цен при флуктуациях денежного мультипликатора и скорости обращения денег из-за внешних факторов. Для нерегулируемой экономики характерны периодические тяжёлые кризисы перепроизводства.

Интересно, что попытка сделать криптовалюту, стоимость которой автоматически стабилизируется относительно некоего реального актива привела к тому, что создатели DAI, по-видимому совершенно неосознанно, в точности воспроизвели структуру и механизм работы современного центробанка (вплоть до совета директоров, устанавливающего ключевую ставку и нормы резервирования, и принимающего решения о валютных интервенциях за счёт или в пользу своих золотокриптовалютных резервов). С той только разницей, что центробанк должен стабилизировать стоимость своей валюты относительно некоторой корзины товаров и услуг, а DAI — всего лишь относительно доллара США. За что боролись, как говорится.

Таким образом, даже безотносительно неудачных блокчейнов, известные современные криптовалюты обречены на вымирание. Тут мы тоже должны ждать следующего, более адекватного с экономической точки зрения, поколения.

Криптовалюты как средство платежа

В этом аспекте, для популярных криптовалют, мы опять упираемся в их экспериментальный характер:

• к зависимости от банковской системы (которая запросто может заблокировать средства, полученные от продажи криптовалюты) добавляется зависимость от довольно небольшого числа провайдеров инфраструктуры, которые никак не регулируются и не несут ответственности ни за что;
• правовой характер платежей неясен;
• судебной защиты сделок нет;
• сами платежи стоят дорого, обрабатываются долго и, в блокчейнах с неокончательным консенсусом, могут внезапно исчезать (потому что внезапно отыскалась более длинная цепочка блоков, чем та, а в которой была ваша транзакция);
• очень высокая волатильность (поэтому расчёты на блокчейне эфира стремительно мигрируют с самого эфира на уже упомянутый DAI, за которым стоит свой «центробанк»).

В качестве преимущества криптовалют как средства платежа называют их анонимность. Сами кошельки, конечно, анонимны, только вот сохранение этой анонимности в условиях полной прозрачности блокчейна (есть непрозрачные блокчейны, но они непопулярны) требует экстраординарных усилий в области информационной безопасности: не использовать один кошелёк дважды, исключить все возможности идентификации ваших кошельков с вами и между собой, все транзакции (даже между собственными кошельками) проводить через миксеры (что увеличивает и комиссии, и задержки, и риски), держать собственную ноду на сервере, который невозможно идентифицировать с вами и т.д. Причём режим строгой кибербезопасности должны соблюдать не только вы, но и все ваши контрагенты. Но это всё равно не поможет, если правоохранительные органы заинтересуются лично вами.

Ну и в любом случае, получение денег из анонимного источника по неизвестным основаниям — это не то, что может понравиться любой правовой системе. А официально регистрируемый переход прав собственности без видимого встречного движения денег закономерно попадает под подозрения.

В этом аспекте продолжаем ждать законодательного урегулирования обращения криптовалют, а также ответственной перед законом и судом инфраструктуры.

Криптовалюты как актив

Несмотря на вышесказанное, криптовалюты часто указывают как возможную часть диверсифицированных портфелей. Базовым обоснованием для этого выступает то, что, раз их выпуск ограничен наподобие золота, они сохраняют свою стоимость и защищают от инфляции. Однако

• спрос на криптовалюты «размазывается» по ним всем, а запуск новых криптовалют ничем не ограничен;
• криптовалюта тесно связана со своим блокчейном, любые исправления в алгоритмах работы которого требуют, фактически, запуска новой криптовалюты;
• поэтому развитие технологий будет приводить к тому, что блокчейны предыдущих поколений будут постепенно отмирать, ликвидность и стоимость построенных на них валют будет падать.

Таким образом, ожидаемая долгосрочная реальная доходность любой криптовалюты отрицательна. Даже если бы она была нулевой, то время обнаружения эффекта защиты от инфляции составляло бы порядка сотен лет из-за очень высокой волатильности (волатильность акций в пять раз ниже, но время восстановления из просадки может составлять до 30 лет если не учитывать реинвестирование дивидендов).

Однако встречаются утверждения, что именно эта высокая волатильность криптовалют и их нескоррелированность с остальными активами даёт дополнительную диверсификацию портфелю. Посчитаем i (Не)Математика диверсификации-3: современная теория портфеля Теория портфеля Гарри Марковица, и почему это лишь математическая иллюстрация. Принципы построения портфеля гораздо проще. на исторических данных с 2014г по май 2020.

Предположим, что существует такая криптовалюта, которая не будет терять свою стоимость из-за размывания её доли другими криптовалютами и технологического устаревания. Её долгосрочная реальная доходность будет равна нулю (как и у любого другого непроизводительного реального актива). Будем считать, что волатильность и корреляции с другими активами у неё такие же, как у биткойна. Корреляция месячной доходности биткойна с полной доходностью SnP500 = 0,21 (мало, но заметно); стандартное отклонение в 5 раз выше (0,24 против 0,045). При такой высокой волатильности никакая доля биткойна в портфеле не позволяет снизить его риск в смысле стандартного отклонения месячной доходности (коэфф. корреляции с облигациями -0,004, но и там ситуация аналогичная).

Но пусть мы готовы увеличить риск своего портфеля вдвое ради более высокой доходности за счёт волатильности биткойна. В этом случае мы можем увеличить его долю в портфеле до 12%, но доходность портфеля возрастёт всего лишь на 0,2%г, что тут же будет съедено комиссиями за ребалансировку, не говоря уже о налогах. Получение такого же по величине риска за счёт кредитного плеча увеличило бы нашу ожидаемую доходность на 3,5%г, даже с учётом стоимости заимствований.

На моё предположение об отрицательной (или хотя бы нулевой) ожидаемой доходности криптовалют часто можно услышать возражение, что, по мере того как криптовалюты будут становиться всё более общепринятым средством расчёта, их стоимость (из-за ограниченности предложения) будет расти. Эта идея представляет собой экономический оксюморон, даже если забыть об огромном и постоянно растущем количестве новых криптовалют (на одном только блокчейне эфира, например, разных криптовалют-токенов запущено уже почти триста тысяч). Если стоимость актива растёт, то он в дефиците, но дефицитный актив не может использоваться как средство расчёта, потому что его недостаточно для расчётов (иначе не было бы дефицита), плюс экономические агенты обычно не склонны просто так расставаться с растущими в цене активами. Чтобы какая-то криптовалюта служила средством расчётов и одновременно росла в цене, необходимо законодательно обязать всех экономических агентов осуществлять расчёты исключительно и только в этой криптовалюте, но даже и в этом случае они очень быстро съезжают на векселя-взаимозачёты-бартер, потому что рассчитываться дефицитным активом невозможно (Великая Депрессия и наше начало 2000-х тому примером).

На аргумент о волатильности как препятствии для влючения в портфель можно было бы возразить, что по мере признания криптовалют она будет снижаться. Однако на данный момент снижения волатильности биткойна со временем замечено не было. Для снижения волатильности всё-таки требуется наличие механизмов внешнего управления курсом/эмиссией, что в корне противоречит идеологии большинства современных криптовалют.

Таким образом, криптовалюты остаются исключительно спекулятивным активом, не дающем ни хотя бы нулевой реальной доходности, ни диверсификации (понимаемой как снижение риска портфеля, а не простое набивание его активами).

Мнение Институционального Инвестора о Криптоактивах

Данный материал является переводом документа, подготовленного Джоном Пфеффером, полную и оригинальную версию автора на английском языке вы можете найти по этой ссылке. Были опущены некоторые примеры, а также была произведена попытка сократить текст с сохранением наиболее важных материалов документа.

Перевод подготовлен Mia, специально для канала @miacoins

Все мои новые публикации вы можете читать теперь на busy.org

Декабрь 24, 2017. Версия 61¹

Об авторе: Джон Пфеффер — предприниматель и инвестор. В 2000х он был лондонским партнером компании Kohlberg Kravis Roberts, а в 90х он являлся председателем совета директоров французской IT компании Groupe Allium S.A.. До этого он занимался предоставлением консультационных услуг в Европе и Латинской Америке.

Важное замечание: этот документ несет в себе информационный характер. Точка зрения, описанная в документе, не должна рассматриваться как инвестиционная рекомендация или совет. Читатели данного документа должны принимать решения, основанные на собственных суждениях, беря в расчет финансовые обстоятельства, цели инвестирования и предел риска (он не будет рассматриваться в этом документе) перед вложением средств. Этот документ не является предложением купить или продать активы, упомянутые ниже.

При текущей огульной спекуляции, сенсационных и чаще всего вводящих в заблуждение заголовков медиа и волатильности, напоминающей американские горки, этот документ ставит своей целью рассмотреть криптоактивы с точки зрения рационального, долгосрочного инвестирования. Как инвесторы, мы ищем проекты, которые будут приносить стабильный, в идеальном случае растущий, доход. В данном документе я рассмотрю, насколько вышесказанное применимо к крипто-активам. Его целью является и анализ возможной будущей стоимости, когда криптоактивы достигнут фазы равновесия², основываясь на предположении, что они будут успешно развиваться и станут применяться в широком масштабе. Мы не будем подробно описывать риски, которые могут привести к краху определенного криптоактива из-за технических, законодательных, политических и других ограничений. Эти риски очень реальны и описаны во многих источниках. Временно откинув их, мы сосредоточимся на анализе потенциальной стоимости различных криптоактивов и примеров их использования.

Я пишу не от лица трейдера, а от лица инвестора, который считает, что долговременный результат предсказать проще, чем кратковременный. Данный документ полностью сосредоточен на долговременной стратегии инвестирования, а не на кратковременных колебаниях цены. Также, я предполагаю, что читатель имеет некоторые знания по теме.

Технология блокчейн вполне может подорвать существование ряда отраслей и создать экономический излишек. Общедоступность блокчейн протоколов и их механизмы, действующие против монополизации, означают, что этот экономический излишек окажется в руках пользователей. И хотя активы стоимостью десятки или даже сотни миллиардов долларов, скорее всего, окажутся у инвесторов в эти протоколы, эта потенциальная стоимость будет разделена среди множества различных протоколов. Таким образом, такая инвестиция не выглядит особо привлекательной в долгосрочной перспективе при высоком уровне риска. Единственное исключение — это ситуация, когда какой-то криптоактив станет лидирующим средством сбережения, и его потенциальная стоимость может приблизиться к нескольким триллионам долларов. При всей рискованности подобной инвестиции, на сегодняшний момент Bitcoin является возможным кандидатом на роль такого лидера, что заставляет многих инвесторов задуматься о возможности вложения небольшого количества их средств в Bitcoin с долгосрочной перспективой.

Криптографические токены можно разбить на 3 большие группы:

1. Основа сети / Виртуальные машины (например, Ethereum)
2. Распределенные приложения (Dapps)
3. Деньги, в частности:

а) средство платежа

б) средство сбережения

Я начну рассматривать первые 2 группы в общем, и потом перейду к более подробному рассказу об Ethereum. Затем я перейду к разным функциям денег и потенциалу криптоактивов по выполнению этих функций.

Экономика и оценка стоимости служебных протоколов

Группы 1 и 2 можно объединить в то, что я называю служебными протоколами (utility protocol). Я начну с общих понятий о служебных протоколах для их оценки.

Протокол блокчейна — это база данных, работа которой обеспечивается децентрализованным механизмом консенсуса, производимого нодами. Для поддержания работы блокчейна необходимы вычислительные мощности, память и интернет соединение. Эти ресурсы относятся к «реальному миру» и имеют стоимость, которую оплачивают майнеры, которые поддерживают работу блокчейна. Эти майнеры могут быть вознаграждены за свои услуги по формированию блоков в токенах протокола, и/или они могут получать комиссию за проведение транзакций, которая выплачивается в токенах или других ценностях.

Данный протокол является упрощенным аналогом экономики. ВВП в такой экономике будет являться стоимость всех вычислительных ресурсов, необходимых для поддержания работы блокчейна, то есть, потребляемые вычислительная мощность, память и интернет соединение, умноженные на стоимость каждого из них. Токен является валютой, которая используется для оплаты за эти ресурсы. Полная стоимость сети будет аналогична формуле денежной массы М (в нашем случае, всех выпущенных токенов), где M = PQ/V; PQ (P цена x Q количество) — это общая стоимость используемых вычислительных ресурсов, V (скорость обращения денежных средств) — это значение, показывающее, как часто токен повторно используется в системе. Стоимость отдельного токена будет вычисляться по формуле M/T, где Т — это общее число выпущенных токенов.

Если протокол не имеет встроенного механизма, подобного GASPRICE у Ethereum, который поддерживает стоимость использования сети на уровне сходном со стоимостью вычислительных ресурсов, необходимых для ее работы, то может произойти одно из трех событий:

а) цена токена торгуется на предельном уровне, который не обеспечивает прибыльность (экономическую ренту) участникам сети;

б) происходит форк, и появляется функционально идентичная цепь, участники которой менее заинтересованы в получении прибыли. Такая сеть будет работать до тех пор, пока ее поддержание не перестанет быть экономически целесообразным;

с) внедрение протокола временно ограничено до возникновения а) или б).

Во всех случаях, равновесная система должна быть около или на уровне предельный доход = предельные издержки майнеров для поддержания работы блокчейна, чтобы стоимость токена имела привязку к стоимости вычислительных ресурсов.

PQ, общая стоимость используемых вычислительных ресурсов для поддержания работы блокчейна, может быть взвинчена преобладанием механизма консенсуса proof-of-work, при котором большое количество ресурсов расходуется для обеспечения малопродуктивной работы. Когда новые технологии, такие как proof-of-stake, sharding, Segregated Witness, Lightning, Raiden и Plasma станут доминирующими, объем потребляемых вычислительных ресурсов может стать довольно небольшим. Обратите внимание, что в равновесных блокчейнах значение V может быть очень высоким. Даже если значительная часть криптоактива имеет низкую скорость обращения, потому что средства заморожены спекулянтами или находятся в качестве депозита у майнеров, осуществляющих работу по протоколу proof-of-stake, оставшиеся токены будут циркулировать в системе с очень высокой скоростью³. Общий эффект низкого и падающего PQ и потенциально очень высокого V приведет к тому, что стоимость использования криптоактивов в будущем станет довольно низкой.

Такие средства масштабирования как proof-of-stake повышают привлекательность сети для ее широкого внедрения и для пользователей, но плачевны для стоимости токенов и инвесторов. Даже без модернизации технологий, так как стоимость вычислительных ресурсов, хранения данных и пропускной способности сети неуклонно падает, то это «игра на повышение» для пользователей и «игра на понижение» для инвесторов⁴.

Какие бы средства масштабируемости не применялись, унаследованная «избыточность» вычислений механизмов консенсуса означает, что, скорее всего, в будущем будет не так уж и много сфер, где децентрализованные решения заменят централизованные, как бы ни хотелось обратного революционерам децентрализации. Использование будет ограничено дематериализованными сетями, где применение децентрализации, устойчивости к цензуре, и возможности взаимодействия без доверия друг другу будут важнее, чем низкая эффективность и избыточность вычислений механизма консенсуса. Достаточно ли этого для оправдания высокой стоимости проведения операций? Для кого-то да, но не для всех.

Люди часто совершают ошибку, объединяя монополию сетевого эффекта, скажем, Facebook и протоколов блокчейна. Это заблуждение, и вот почему:

• На базе протоколов блокчейна можно создавать функционально идентичный блокчейн путем форка. Этот блокчейн будет иметь такую же историю и пользователей, что и родительский блокчейн до момента разделения. Как TCP/IP, но не как Facebook, протоколы блокчейна имеют открытый исходный код, который каждый может скопировать. Теперь представьте подобное с Facebook: однажды утром команда разработчиков Facebook решает, что Цукерберг мало им платит, и они решают просто скопировать социальную сеть со всеми ее пользователями и запустить идентичную сеть с идентичной информацией на момент копирования. Если в случае с протоколом это может и будет случаться, то в случае с компанией это уже кража кода, интеллектуальной собственности и т.д. Цукерберг такой богатый именно из-за владения этими правами, а их отсутствие у протоколов несет в себе глубокие последствия. Такие возможности как форк максимизируют удобство для пользователя, но снижают экономическую ренту для держателей токенов.
• Когда люди говорят о потенциальной стоимости криптоактивов, они часто упоминают Закон Меткалфа. Согласно нему, полезность сети = ϴ * n(n-1), где ϴ — это константа, которая отражает разницы экономических составляющих в бизнес модели каждой сети, а n — это количество нод в сети. Просто фокусироваться на n(n-1) недостаточно. Вы должны брать во внимание параметр ϴ. У Wikipedia множество участников и пользователей, но денежная стоимость этого проекта невысока, потому что он не берет деньги с пользователей, не показывает рекламу и не имеет других источников дохода кроме пожертвований. ϴ Facebook будет выше Twitter, потому что рекламная бизнес-модель первой социальной сети более развита. TCP\IP не имеет финансовой стоимости не только потому, что он никому не принадлежит, а и потому что у него нет схемы получения дохода. Проблема служебных протоколов в том, что величина ϴ обуславливается стоимостью вычислительных ресурсов для поддержания сети, которая достаточно низка и продолжит снижаться, и которая должна оставаться низкой для успешного внедрения распределенных систем.
• Думая о том, сможет ли токен какого-то протокола приносить прибыль, нужно не забывать и о том, является ли майнинг в блокчейне этого протокола конкурентным. Майнинг в любом децентрализованном протоколе должен оставаться конкурентной средой, иначе теряется децентрализация. Соревнование между майнерами важно для стоимости использования протокола и, таким образом, для ценности его токенов. Механизмы монополии тут не работают.
• Протоколы должны не только конкурировать со своими потенциальными форками. Конкуренция между самими протоколами тоже жесточайшая. Вот, например, одна из последних новостей о том, что Kin планирует перенести свои токены с блокчейна Ethereum на другой блокчейн, так как первая сеть становится очень дорогостоящей в использовании⁵.
• Стоимость «токен версии» сетевого бизнеса без материальных активов (социальные сети, Uber, AirBnB, и т.д.) будет лишь малой частью стоимости централизованной акционерной компании, стоящей за ними. Ломка традиционных сетевых бизнес-моделей соперниками с децентрализованными протоколами будет означать переход ценностей к пользователям и снижение рыночной стоимости, что хорошо для пользователей, экономики и общества, но не для инвесторов.

Следующая тема, требующая рассмотрения — это влияние перехода на протокол proof-of-stake и других моделей c долей владения на стоимость Ethereum и других протоколов. Идея таких протоколов состоит в том, что майнеры получают компенсацию за поддержание работы сети в криптоактивах этой сети или других криптоактивах (таких как ETH или BTC) пропорционально их доле владения криптоактивами данной сети (эти криптоактивы отдаются в качестве залога и теряются, если майнер будет заниматься мошеннической деятельностью). Сторонники этой идеи надеются, что такой подход позволит снизить объем вычислений в сети и избавиться от дорогостоящего механизма консенсуса proof-of-work.

Давайте вспомним нашу формулу стоимости сети, где PQ — это общая стоимость используемых вычислительных ресурсов. При переходе от алгоритма консенсуса proof-of-work на proof-of-stake, снизится общий объем используемых вычислительных ресурсов для поддержания работы сети. Это хорошо для более широкого внедрения и масштабируемости, но это также означает уменьшение параметра PQ.

Теперь примем во внимание тот факт, что для участия в майнинге и получения доходов от него, кроме вложения в средства вычислений, хранения данных и соединение с сетью, вы теперь должны располагать дополнительными средствами для того, чтобы заморозить их в криптоактиве конкретной сети. Эта стоимость инвестируемого капитала добавляется в значение PQ, делая подобный протокол еще более дорогим в использовании, чем эквивалентный служебный протокол, не предусматривающий доли владения (или где доля владения меньше, потому что криптоактив данной сети дешевле).

Эта система немного напоминает механизм лицензирования такси — уполномоченный орган выдает ограниченное количество лицензий на работу такси, и если вы хотите заниматься извозом, но у вас нет лицензии, то ее придется перекупить у другого владельца. При этом цена лицензии будет включать в себя некоторую часть ожидаемой прибыли. Первый владелец лицензии, который получит ее от монополии, будет выгодоприобретателем в данном случае. Покупатель тратит деньги и закладывает стоимость лицензии в услуги такси, что, в конечном итоге, ложится на плечи простых пользователей услуги.

Теперь давайте представим, что новый игрок приходит на рынок услуг такси, и ему нужны лицензии на машины. В условиях естественной монополии органа, который уже выдал лицензии, у этого игрока нет другого выхода, кроме как выкупать лицензии у конкурентов. Здесь реальный мир и мир блокчейнов расходятся. Так как протокол — технология открытая, то каждый может сделать его форк.

Если перенести эту ситуацию на реалии блокчейнов, то новому игроку на рынке такси нужно просто сделать форк существующего протокола, эффективно создав полные копии лицензий на перевозку. Так как эти лицензии ничего не стоили, то новые такси могут предоставлять услуги по более низким ценам. Пользователи узнают о новой компании такси с более низкими ценами и начинают ею пользоваться. Монополия существующих игроков на рынке исчезает. В итоге, выигрывают все кроме крупных игроков на рынке такси. Если необходимо, этот процесс можно повторять бесконечно. В результате, лицензия будет иметь низкую ценность (в данном случае лицензия выступает аналогом криптоактива сети)⁶.

Другие общие наблюдения:

• Аналитики часто используют аналогию с оборотными средствами для того чтобы дать оценку тому, какое количество конкретного криптоактива пользователям нужно будет хранить для того, чтобы способствовать использованию блокчейна как сервисного средства. Однако подобный подход базируется на отношении объема и волатильности спроса, оптимальных размерах заказов, времени ожидания отклика и доставки, и времени на выполнение операции. Так как криптоактивы легко делятся на небольшие части и могут циркулировать очень быстро (так быстро, как позволяют скорость процессора и соединения с сетью), мне кажется, что пользователь решит, что ему нужно иметь небольшой запас конкретного криптоактива.

Перенос средств из одного криптоактива в другой уже не составляет больших проблем, а в будущем он станет совсем простым с технологиями вроде atomic swap. Так как ожидаемая скорость обращения криптоактивов будет высокой в развитых сетях, то у пользователей просто не будет смысла держать их, как людям нет смысла запасаться бензином или крупным компаниям содержать гигантские склады с полным перечнем товаров на продажу. Компании не пытаются наращивать свои запасы более чем это необходимо в качестве способа хранения нераспределенной прибыли. Точно так же простые люди держат бензин в баках своих машин, но они не пытаются держать бензин в канистрах в гараже в качестве сбережения⁷.

• На каждый успешный протокол (разумеется, на каждый успешный Dapp) будет приходиться n неудачных версий. Одним из достоинств экономики таких протоколов является недорогая стоимость экспериментов, что обуславливает большое количество попыток и большое количество неудач, и снижает ценность успешных проектов. Опять же, такая особенность хороша для пользователей и общества, но она плоха для инвесторов⁸. Проблема заработка путем инвестиций в служебные протоколы ухудшается такими фактами как: а) высокий процент неудач, так что выбрать проект, который станет успешным, очень сложно; и б) вполне вероятно, технологии, которые станут успешными в долгосрочной перспективе, еще не появились на рынке (примите во внимание, что самые дорогие интернет компании были созданы после 2001).
• Мотивация разработчиков в долгосрочном периоде тоже является проблемой в данной сфере. Большинство протоколов поддерживаются во время запуска, а затем интерес к ним падает. У разработчиков может быть желание улучшить работающий протокол путем форка и последующих модификаций системы. Например, протокол и токены в сети поддерживаются оригинальными разработчиками, а потом появляется агрессивная команда разработчиков, которые делают форк, предоставляют всем пользователям средства в новой сети аналогичные их вложениям в оригинальной. Рынок решает, какой форк они будут поддерживать в будущем. У разработчиков есть мотивация создавать протоколы с нуля, но из-за сетевого эффекта проще доработать уже существующие решения. У майнеров и, наверное, крупных пользователей тоже есть желание инвестировать в протокол, с которым они работают, путем внесения изменений или проведения форка. Исходя из этого, можно предположить, что: а) более успешными будут становиться проекты, которые направлены на решение простых проблем, а не амбициозные проекты, которые требуют большой работы; б) будущие проекты будут иметь более совершенные системы стимулирования разработчиков в долгосрочном периоде (проще сказать, чем сделать)⁹; в) будут появляться агрессивные форки, проводимые соперничающими группами разработчиков¹⁰; г) крупные группы майнеров/пользователей будут побуждать или платить разработчикам за внесение изменений в протоколы. Все сказанное выше не означает, что у служебных протоколов не будет никакой стоимости. Результат вычисления по формуле PQ/V будет иметь положительное значение.

В отличие от традиционного бизнеса, создатели протоколов не защищены законом об охране интеллектуальной собственности, что означает, что разработчики могут вмешиваться или использовать работу других разработчиков. Этот фактор ограничивает возможность получения прибыли с таких проектов¹¹.

Как описано в примере об ETH ниже, суммарная стоимость криптоактивов всех служебных протоколов вместе взятых составляет где-то между десятками и сотнями миллиардов долларов. Инвестирование в криптоактивы служебных протоколов могло бы иметь смысл, если бы текущая стоимость была на один-два порядка ниже, но оценка рыночной стоимости и риск невозврата инвестиций делают такие вложения не слишком привлекательными.

Стоимость ETH

ETH, токен Ethereum, является интересным примером для рассмотрения из-за довольно высокой текущей стоимости сети и потенциала Ethereum стать основным служебным протоколом. Ethereum мог бы стать основой для создания смарт-контрактов и работы многочисленных децентрализованных приложений, DAO и т.д., и, возможно, однажды даже для Ethereum Virtual Machine (EVM).

Разработчики Ethereum понимают, что для того, чтобы данный проект смог реализовать свой потенциал, стоимость использования службы смарт-контрактов должна быть как можно более низкой. В фазе равновесия она не должна сильно отличаться от стоимости вычислительных ресурсов для обеспечения данной операции. Для того, чтобы сеть развивалась именно в таком направлении, был разработан механизм GAS, чтобы отделять использование сети (и затраты на это) от цены ETH токена.

У каждой вычислительной операции есть предопределенная стоимость, GASCOST, которая измеряется в единицах GAS. За GAS можно заплатить ETH (и другими токенами или валютами), «обменный курс» такой операции GASPRICE устанавливается пользователями и майнерами¹². Более подробное объяснение дается в Ethereum Homestead Documentation¹³.

В долгосрочном периоде GASPRICE (и стоимость ETH через этот параметр) должны стремиться к стоимости вычислительных ресурсов сети. Иного не должно быть, ведь если комиссия за проведение операций в блокчейне Ethereum будет намного больше реальных затрат вычислительных ресурсов на проведение данных операций, то люди просто перейдут на использование другого блокчейна, в котором отсутствует такая разница (или на форк Ethereum).

Так как стоимость ETH не привязана к GAS и, таким образом, к объему транзакций в протоколе Ethereum, можно было бы предположить, что токены ETH могли бы иметь неоправданно высокую стоимость без ущерба эффективности затрат на операции в сети. Но сначала давайте согласимся с тем, что из-за механизма GASPRICE¹⁴ объем транзакций в блокчейне Ethereum и широта его применения не приводят к высокой стоимости токена ETH. Это замечание очень важно, так как многие обозреватели ошибочно полагают, что большой объем транзакций в сети, подогреваемый различными потенциальными возможностями использования протокола Ethereum, обязательно приведет к высокой стоимости токена ETH.

Давайте рассмотрим некоторые цифры, чтобы примерно рассчитать величину полезности ETH. ВВП Ethereum (то есть, PQ) — это общий «доход» сети от выполнения операций, который можно рассчитать как использованный GAS умноженный на среднюю величину GASPRICE. 23 декабря 2017, общий объем ETH, использованный для обработки транзакций в сети Ethereum (оплаты работы майнеров), составил ETH 1388 (рассчитан на основании использованного GAS¹⁵, умноженного на средний GASPRICE на тот день¹⁶).¹⁷ Если считать 1 ETH равным $700, то 1388 ETH стоят чуть меньше 1 миллиона долларов США. Это примерно 355$ миллионов в год (если умножить на 365 дней).

Теперь мы можем сделать ряд предположений относительно того, как быстро будет расти сеть Ethereum, и с какой скоростью будут снижаться издержки, связанные с вычислениями и затратами энергии. Например, давайте предположим, что траффик в Ethereum будет расти с той же скоростью, что и интернет траффик с 1995 по 2005 (примерно 150% в год)¹⁸, и что эффект от снижающихся издержек, связанных с вычислениями, составит 20% в год (оптимистичное предположение, так как оно только округляет эффект среднего значения снижения стоимости вычислений без изменения в механизме консенсуса; применение алгоритма proof-of-stake или других решений масштабируемости может привести к уменьшению стоимости поддержания работы сети в разы). Суммарный эффект этих двух факторов даст увеличение “ВВП Ethereum” в два раза за год. При таком развитии, ВВП Ethereum увеличился бы с 355 миллионов долларов США до 363 миллиардов за 10 лет. Если мы предположим, что скорость обращения равна 7, общая стоимость ETH достигла бы 52 миллиарда долларов через 10 лет, что примерно на 24% меньше текущей стоимости примерно в 68 миллиардов. Конечно, чтобы ETH стал привлекательной инвестицией, приносящей доход, стоимость сети на текущий момент должна быть намного меньше 52 миллиардов (если предположить, что инвесторы хотели бы получать годовой доход в 30–40% на протяжении указанного периода, то текущая стоимость сети должна быть где-то в пределах 1,8–3,8 миллиарда долларов).

Изложенный выше расчет предполагает, что GASPRICE уже установлен на уровне, при котором майнеры не получают экономическую ренту, и что Ethereum не изменил свой алгоритм proof-of-work на, например, proof-of-stake. Так как сеть находится еще на раннем этапе развития и вычислительные мощности для майнинга еще только догоняют спрос, то майнеры, вероятно, получают положительную экономическую ренту, что означает, что эти поверхностные вычисления преувеличивают PQ даже если алгоритм proof-of-work продолжит существовать. Более того, если Ethereum успешно перейдет к использованию алгоритма proof-of-stake и успешно справится с неэффективностью консенсуса proof-of-work, PQ блокчейна сильно снизится и вместе с этим снизится и общая стоимость сети Ethereum.

Другой подход к оценке включает в себя сравнение ВВП Ethereum с суммарным доходом Amazon Web Services. Ожидаемый суммарный доход AWS составит 16,8$ миллиарда в 2017 году и достигнет 40$ миллиардов (согласно расчётам JP Morgan) в 2021. Если принять скорость обращения ETH равной 7, то ВВП Ethereum (PQ вычислительных ресурсов в сети) должен достичь примерно 476$ миллиардов, величины в 28 раз больше текущего дохода AWS, для подтверждения текущей стоимости сети. Конечно, AWS всего лишь один из провайдеров облачных сервисов, а Ethereum всего лишь один из блокчейнов. Даже если мы предположим, что Ethereum достигнет большей доли на «рынке» блокчейнов, чем доля рынка AWS в сфере облачных сервисов, все равно сложно представить, как стоимость сети Ethereum может быть хоть сколько-нибудь подтверждена на этом основании.

Обратите внимание, что высказывая предположения о стоимости ETH на фазе равновесия, я не брал в расчет сгенерированные токены, которые майнеры получают за поддержку сети. Можно выделить два негативных фактора, вызванных наградами на майнинг, на общую стоимость токена:

• Генерация новых токенов не увеличивает общую стоимость сети, точно так же, как и печать новых фиатных денег не делает людей богаче в реальном выражении. Новые токены просто дробят общую стоимость сети на большее количество токенов. Те, кто занимаются майнингом, получат выгоду от получения токенов, а те, кто не принимает участие в майнинге, пострадают от такого дробления¹⁹.
• Существует еще один, менее заметный негативный эффект от генерации новых токенов. Этот процесс субсидирует затраты на поддержание работы сети, что в фазе равновесия будет оказывать понижающее воздействие на GASPRICE, что в свою очередь окажет давление в сторону понижения стоимости ETH через обменный курс GAS — ETH.

В завершение написанного выше можно сказать, что даже если Ethereum станет очень успешным проектом, стоимость сети при использовании ее протокола в качестве основы, скорее всего, будет намного ниже текущей стоимости. Все это вызывает вполне закономерный вопрос: будет ли стоимость ETH все еще высока, когда большой объем транзакций и операций в сети будут наконец достигнуты?

Согласно одному из мнений, люди будут широко использовать ETH в качестве валюты для финансовых инвестиций, скажем, в ICO ERC20 токенов или DAO на протоколе Ethereum. В своей записи, под названием Platform Currencies May Soon Be Obsolete²⁰, Александр Булкин излагает по пунктам, почему ему видится маловероятным, что один блокчейн сможет служить основой для большого количества Dapps и в то же время функционировать как основное денежное средство сбережения. Более того, если служебные протоколы являются непривлекательным объектом инвестиций, как показывает изложенный выше анализ, насколько высок будет спрос на них у инвесторов? Наконец, в будущем со множеством протоколов, есть ли смысл накапливать конкретный токен чтобы сделать какую-то определенную инвестицию вместо того чтобы держать сбережения в наиболее подходящем для этого протоколе (или инвестиционном активе) и получать ETH или любую другую криптовалюту только когда она нужна для какой-то определенной цели?

Существует вероятность, что ETH заменит Bitcoin и станет доминантным не суверенным денежным средством сбережения именно за его достоинства как средства сбережения. Мы еще коснемся этой темы в следующей части документа, но на сегодняшний момент объективный обозреватель бы отдал пальму первенства Bitcoin, а не ETH, как главному средству сбережения. Кто-то из вас мог бы возразить, что можно воссоздать Bitcoin на блокчейне Ethereum, но зачем нам это? Зачем создавать замену на основе более сложного протокола, подверженного большему риску атак, с более короткой историей функционирования, менее децентрализованного и склонного к откату несовместимых модификаций протокола. При этом Bitcoin стабильный, надежный, устойчивый и широко применяемый протокол, который уже хорошо выполняет свою узкую задачу.

Криптоактивы как деньги

Деньги выполняют три основные функции:

1. Средство сбережения
2. Средство платежа
3. Расчетная единица

Преимущества криптовалют в сравнении с другими формами денег состоит в следующем: а) наиболее очевидное применение как средство сбережения; б) более удобное средство платежа в некоторых случаях; в) требуется как расчетная единица для определенных целей.

Криптовалюта является намного лучшим средством сбережения денег чем, скажем, золото. (Я не буду перечислять причины, почему это так, и об этом уже много написано.) Как средство платежа криптовалюты могут лучше проявлять себя, чем используемые технологии (например, для международных платежей), но Visa, Apple Pay, Google Pay, PayPal и фиатные деньги хорошо служат этой цели и справляются с обычными ежедневными платежами лучше, чем криптовалюты. Как расчетная единица, криптовалюты могут быть наиболее полезны в международной торговле, на глобальных товарных рынках, в административно-территориальных единицах с нестабильной национальной валютой, и т.д.

Для начала, позвольте привести несколько примеров того, что мы используем как средство платежа, а что является денежным средством сбережения²¹:

Средства платежа: Visa (кредитная и дебетовая), SWIFT, PayPal, Apple Pay, Google Pay, Western Union, наличные деньги.

Денежные средства сбережения: золото, банковские депозиты, наличные деньги.

Что интересно, только наличные деньги являются одновременно средством платежа и сбережения. При этом люди обычно не хранят большие суммы наличности при себе, а предпочитают при необходимости снять нужную сумму с депозита. Компании, не относящиеся к сфере розничной торговли, обычно не хранят или практически не хранят наличные деньги, предпочитая вместо этого хранить их на банковских депозитах, в ценных бумагах, и т.д.

Банковские депозиты являются средством сбережения, но они не используются для платежного средства. Когда вам нужно сделать перевод, вы конвертируете средства с депозита в наличность или переводите их на карту и совершаете платеж. Кредитные карты и SWIFT являются средствами платежа, но не используются для сберегательных целей. Золото, в свою очередь, является средством сбережения, но им нельзя заплатить. Как мы видим, такие функции денег как средство платежа и накопления обычно разделены.

Криптоактивы являются интересным особым случаем, который потенциально может играть обе роли. Кроме того, так как осуществлять перевод между двумя разными криптовалютами, скорее всего, можно будет эффективно и быстро, то разделение между функциями сбережения и платежа будет менее выражено, чем у традиционных денег.

Давайте представим, что на рынке существуют конкурирующие криптовалюты, которые имеют такую гипотетическую оценку относительной полезности по 5 ключевым характеристикам денег:

Какая из этих криптовалют станет доминантным средством сбережения? Станет ли криптовалюта «С» абсолютным лидером?²² Или криптовалюта «А» станет доминирующим средством сбережения, тогда как криптовалюта «В» — основным платежным средством, а пользователи будут переводить средства между «А» и «В» в зависимости от их нужд? Многое будет зависеть от технологии и политических уступок при создании криптоактивов, но я склоняюсь к мысли, что развитие приведет нас к одному универсальному лидеру.

Криптовалюта, претендующая на звание основного средства сбережения, должна иметь хороший функционал для осуществления платежей (легкость обмена, делимость, принятие в качестве средства платежа). Чем выше эти характеристики, тем лучше, но они не должны ослаблять функционал валюты как средства сбережения (ограниченность, стабильность). Если криптовалюта не слишком удобна в качестве средства платежа, она может стать популярным средством сбережения, так что последняя характеристика очень важна. Криптоактив с наиболее сильными характеристиками средства сбережения и хорошими, пусть и не отличными, возможностями использования его как средства платежа имеет высокую вероятность стать доминирующим средством сбережения.

И как следствие, если криптоактив хорошо проявляет себя как средство платежа, это не означает, что он автоматически станет средством сбережения. Если Ripple лучше подходит для совершения платежей, чем Bitcoin, то это не означает, что Ripple станет более популярным средством сбережения. И если пользователи применяют какой-то криптоактив (например, ETH) для решения определенных задач, то это не значит, что они увидят в нем средство сбережения. Пользователи скорее продолжат пользоваться им, покупая определенное количество ETH для оплаты чего-либо.

Что все это значит при определении потенциальной стоимости криптоактивов как денег? Во-первых, вы должны оценить функционал криптовалюты как средства платежа и средства сбережения по отдельности и сравнить их с конкурирующими криптовалютами. Слабость в одной из этих функций еще не означает слабость и в другой, не стоит считать, что эти функции неделимы.

Что ждет нас в будущем по моему мнению? Очень вероятен сценарий, при котором несуверенные криптовалюты, суверенные электронные деньги, платежные решения off-chain и решения второго уровня, и усовершенствованные версии централизованных платежных систем, таких как Visa, PayPal и Apple/Google Pay будут соперничать друг с другом. У каждого из них будут свои преимущества и недостатки при совершении определенных платежей. При этом будет один лидер, использующийся как средство сбережения, где-то как золото на сегодняшний день. Вполне возможно, что этот лидер будет использоваться для расчетов при международной торговле.

Мне видится вероятным, что рынок средств платежа останется сегментированным, и многочисленные электронные деньги и централизованные платежные системы будут конкурировать как на глобальном, так и на региональных рынках. В данном случае скорость и стоимость проведения платежа более важны, чем устойчивость к цензуре. При таком развитии, несуверенные, устойчивые к цензуре, децентрализованные платежные протоколы могут стать нишевым продуктом, применяемым для международных платежей, расчетов с рынками со слабой национальной валютой, или для денежных переводов, требующих устойчивости к цензуре (санкции, политические репрессии, нелегальная деятельность). Я также могу представить, что суверенные государства издадут ряд законов, которые будут поддерживать местные электронные деньги, а не децентрализованные криптовалюты, чтобы контролировать национальную денежную политику и налогообложение.

Средство Платежа

Если рассматривать криптоактив исключительно как средство платежа, изолированно от функции сбережения, то это всего лишь еще один служебный протокол, где стоимость токенов определяется все той же формулой M = PQ/V.

Платежи посредством блокчейна будут стоить (для держателей токенов) намного меньше, чем сегодняшняя стоимость платежей через централизованных конкурентов типа Visa, Apple/Google Pay или PayPal. При этом неверным будет считать, что если криптоактив служит средством платежа, то держатели токенов будут владеть чем-то типа части «стоимости предприятия» (вроде стоимости компании Visa, разделенной на количество выпущенных токенов). В фазе равновесия стоимость сети такого токена будет равняться M = PQ/V, где PQ — это просто совокупная стоимость вычислительных ресурсов на поддержание работы цепи, а V — это скорость обращения активов (скорее всего, высокая). Значение, рассчитанное по этой формуле, будет намного ниже, чем рыночная стоимость централизованных платежных систем. Блокчейн платежи могут заменить традиционные платежные системы, но стоимость этих протоколов, выраженная через их токены, будет все равно намного ниже. Дополнительного анализа заслуживает и степень желания людей и компаний держать токены в качестве оборотных средств. Не считая пользователей, которые совершают множество платежей за рубеж, чьей основной деятельностью является международная торговля товарами или которые работают в странах со слабой национальной валютой, странным видится постоянное поддержание большого запаса криптовалюты, использующейся как средство платежа. В мире с развитой криптоэкономикой перевод из одной криптовалюты в другую (например, с криптовалюты с функцией сбережения на криптовалюту — средство платежа) будет простым и мгновенным. И будет ли рациональным держать большой запас криптовалюты, которая лишь средство платежа?

Также стоит уделить внимание разнице между эквивалентами наличности, такими как депозиты и средства с частичным банковским резервированием, и как это соотносится с криптовалютами. Если у криптоактивов не появится подобие системы депозитов, то пользователи могут предпочесть фиатные деньги, где они будут получать доход по вкладу, и будут лишь держать небольшой объем криптовалюты для совершения платежей, или они могут отдавать свои криптоактивы в рост, покупая такие криптоактивы, как бонды и коммерческие бумаги²³.

На сегодняшний день, мы используем большое количество платежных средств, которые более всего подходят для конкретной ситуации. Это же ждет нас и с криптовалютами — мы будем выбирать конкретное средство платежа в зависимости от требований. Можно предположить базовые требования будущего: платежи по полностью автономным смарт-контрактам; платежи, в которых главным требованием является скорость или низкая комиссия за операцию; анонимные и безопасные платежи; случаи, когда продавец принимает оплату только в Litecoin или Dash, и. т.д.

Подытоживая сказанное, мне кажется, что данная сфера будет постоянно развиваться и эволюционировать, и конкуренция между различными средствами платежа будет только увеличиваться. В отличие от этого, криптоактив с лидерской позицией как средства накопления будет только усиливать свои позиции с течением времени.

Средство сбережения

Я бы предположил, что одна криптовалюта имеет вероятность стать доминантным средством сбережения, потому что непонятно, какая польза от наличия двух таких криптовалют. Из не привязанных к фиатным деньгам средств сбережения главным является золото. Да, существует и серебро, но его стоимость составляет лишь малую часть стоимости золота. Более того, только 20% ежегодного спроса на серебро (примерно 3,3$ миллиарда в 2016) приходится на его использование как денежного средства²⁴.

Это приводит нас к попытке рассчитать потенциальную будущую стоимость доминирующего криптоактива для сбережения средств. Логично предположить, что стоимость такой сети будет частью совокупного запаса ценностей, которые используются как средство сбережения. Например, суммарная стоимость золота составляет 7,8$ триллиона²⁵. Вы можете думать, что криптоактиву будет сложно заменить золото, которое использовалось как средство сбережения уже около тысячи лет. Или вы можете возразить, что держать сбережения в криптовалюте проще, чем в золоте, которое нельзя быстро обменять или носить с собой.

Общий вес добытого золота составляет 187 200 тонн, 38% из которых пошли на изготовление слитков. Из этих слитков немного меньше половины находятся во владении национальных казначейств, а оставшиеся слитки — у частных лиц. Оставшееся добытое золото было использовано для создания украшений (80%) и в производстве (20%)²⁶.

Конечно, некоторые могут хранить золотые украшения или какие-то коллекционные монеты в качестве инвестиции, но я не буду учитывать их, так как криптоактив не замена абсолютно всем способам сбережений. Так как криптоактивы более удобны в использовании, чем золото, можно предположить, что в фазе равновесия на лидирующий криптоактив-средство сбережения будет приходиться 1–3х частных инвестиций в золотые слитки. Так как казначейства обычно реагируют на изменения медленнее, то я думаю, что через 10 лет доля криптоактива у них будет 0,25–1х сбережений в слитках. Разбив 38% на 18% во владении казначейств и 20% в частных руках, можно рассчитать, что лидирующий криптоактив будет стоить 25–78% золота²⁷, то есть, 1,9$ — 6,1$ триллиона.

Однако замена золота лишь вершина айсберга. Золото составляет немногим менее 11% международных резервов в 12,7$ триллиона, из которых на фиатные деньги приходится 86%, а на специальные права заимствования и другие активы МВФ — оставшиеся 3%²⁸. Из фиатных денег 63% приходится на доллар США, 20% — на евро, доля остальных валют значительно меньше. При этом, такая ситуация не устраивает в том числе и многие государства, которые не хотят использовать, скажем, доллар для международных расчетов. Кроме того, все транзакции с долларом США должны проходить через SWIFT, и отключение от SWIFT во многом означает финансовую изоляцию страны. Не фиатная и устойчивая к цензуре криптовалюта стала бы куда лучшей альтернативой доллара США для многих валютных запасов. Если считать, что наш лидирующий криптоактив заменит от 0,25х до 0,75х международных резервов не в золоте, то это добавит еще 2,8–8,5 миллиарда долларов США стоимости к этому криптоактиву. Если добавить эту сумму к золотому запасу, то мы получим 4,7$ — 14,6$ триллиона²⁹.

Остается вопрос, какая криптовалюта имеет наибольший шанс стать лидирующим средством сбережения? Мне кажется, на основании имеющейся у нас информации на данный момент, таким лидером может стать Bitcoin (BTC). У него больше пользователей, он децентрализован, у него больший хеш, чем у других криптовалют, он очень стабильный и устойчивый, он больше всего находится на рынке и он никогда не подвергался успешным хакерским атакам. У других криптоактивов могут быть свойства, которых нет у Bitcoin, но, как уже говорилось выше, у средства сбережения не обязательно должен быть широкий функционал, а Bitcoin продолжает отлично выполнять возложенные на него задачи. Если Bitcoin действительно станет лидирующим криптоактивом для сбережения средств, то, базируясь на моем расчете стоимости сети в 4,7$ — 14,6$ триллиона, стоимость одного BTC должна колебаться в пределах 260000$ — 800000$³⁰.

Неизвестно также, сколько по времени займет установление криптоактива в роли лидера. Это может занять больше 10 лет или никогда не произойти в полном объеме. Относительно риска инвестирования: инвестиция с прибыльностью в 20–60 раз³¹ требует вероятности удачи лишь между 2% и 5% чтобы считаться инвестицией с положительным исходом. Я думаю, что при сегодняшнем развитии и распространении, вероятность выше 2% — 5%. Я бы определил такую инвестицию как убыток:прибыль от -1х до 60х с вероятным положительным исходом.

Многих интересует вопрос возможных форков Bitcoin, и не подорвут ли они положение оригинального BTC. Для того чтобы эти форки стали успешными и не отмерли, они должны предлагать какой-то новый и ценный функционал. До тех пор пока BTC хорошо выполняет свою роль независимого средства сбережения, этот новый функционал, скорее всего, будет относиться к более узким случаям использования. Вполне возможно, что такой форк Bitcoin станет успешным не как средство сбережения и будет успешно решать какую-то нишевую проблему. В равновесной фазе, скорее всего, будет один лидер, используемый в качестве средства сбережения, и это, как мне кажется, будет BTC. Для инвестора, который уже имеет вложения в BTC, рациональной стратегией является просто держать средства и получать дополнительную выгоду при появлении новых форков. Для нового инвестора, наверное, не имеет смысла вкладывать в уже существующие форки, так как вероятность их успеха все же ниже.

BTC против BCH

Давайте рассмотрим недавний форк Bitcoin (BTC) — Bitcoin Cash (BCH), который появился в августе. BTC ориентирован на устойчивость к цензуре и больше подходит для сбережения средств. В долгосрочной перспективе, масштабируемость будет достигнута преимущественно через решения второго уровня. BCH специализируется на мгновенных переводах путем внедрения ончейн решений. Стоимость совершения перевода дешевле в BCH, и данный криптоактив набирает популярность. С другой стороны, BCH менее привлекателен как средство сбережения и располагает более слабой командой разработчиков. BCH мог бы стать еще одним альткоином, но у него есть ряд сильных сторон: а) возможная путаница пользователей из-за схожести имен и того факта, что домен bitcoin.com принадлежит одному из промоутеров BCH, который активно продвигает его как «настоящий Bitcoin»; б) тот факт, что BCH и BTC имеют тот же hash power; в) BCH рекламируют крупные держатели BTC, которые владеют крупными биржами и кошельками и вместе обладают большими вычислительными мощностями (может, более 50%). Пункт «б» вызывает опасения о том, что если цена BCH значительно увеличится по отношению к BTC, то многие вычислительные мощности могут перейти на BCH, вызвав тем самым медленную работу BTC³². Пункт «в» означает риск различных атак на BTC.

Для инвестора самый простой способ хеджировать риски — это просто иметь одинаковое количество токенов в обеих сетях³³. При этом BCH не предлагает существенно нового функционала по сравнению с криптовалютами для платежей, такими как Dash и Litecoin. BTC, в свою очередь, становится лидирующей криптовалютой для сбережения средств.

Дополнение: мысли о скорости роста цены BTC

Насколько нам стоит волноваться насчет такого быстрого роста цены Bitcoin? Каждый день мы читаем о новых рекордах, думая, что такой рост является признаком пузыря. Давайте попытаемся предположить, сколько времени понадобится Bitcoin чтобы достичь своей стоимости в фазе равновесия. Для этого опять нужно разделить служебные протоколы (и криптоактивы как средство платежа) и протоколы как средство сбережения.

Анализируя цену акций растущей компании, мы берем в расчет многие факторы, такие как ожидаемый рост бизнеса, создание команды проекта, создание инфраструктуры для удовлетворения потребностей клиентов, разработка собственной технологии и т.д. Это означает, что стоимость акций «X» во временном отрезке «t0» может быть переоценена, и цена акций «X» может являться недостаточно высокой во время «tn». Как это относится к криптоактивам? Как и акции компании, рост стоимости служебного протокола (и протоколов — средств платежа) должен происходить вместе с ростом количества пользователей, объема использования/количества транзакций, наращивания сети и т.д. Поэтому когда мы говорим, что ETH должен иметь общую стоимость в 52$ миллиарда через 10 лет, мы не имеем в виду, что он должен стоить столько сегодня. Многое должно случиться, чтобы сеть доросла до такой стоимости.

Криптоактивы как средство сбережения имеют другие механизмы прироста стоимости. Если сеть готова технически исполнять свою функцию средства сбережения, то она может достичь своей стоимости в зрелом состоянии очень быстро благодаря коллективному восприятию. Это же мы можем сказать о слитке золота или картине Пикассо — они имеют высокую стоимость, потому что мы все согласились так считать.

До 2017 Bitcoin скорее был феноменом для частного инвестора, а владели им в основном «технари», которые поддерживали сеть. Так как криптовалюта становится мейнстримом, то туда потянулись мелкие и крупные инвесторы. При потенциальной стоимости сети в 4,7$ — 14,6$ триллиона, 1,5$ — 4,7$ триллиона будут приходиться на приватный сектор, а 3,2$ — 9.9$ триллиона — на общественный сектор. При высоком спросе сеть может быстро достигнуть стоимости в 1,5$ триллиона, что означает цену BTC 112000$³⁴ при текущем количестве криптовалюты в сети и 86000$ когда все биткойны будут сгенерированы³⁵.

Такой быстрый рост цены может быть также обусловлен тем, что большое количество BTC сконцентрированы в одних руках, и владельцы не спешат с ними расстаться³⁶.

Наверное, в эффективном обращении находится не более 1 миллиона BTC, что тоже ускоряет рост стоимости актива.

При этом, Bitcoin все еще вызывает лишь интерес у финансовых рынков, так как стоимость сети в 218 миллиардов долларов США не такая уж и большая. Если Bitcoin преодолеет рубеж в 1 триллион, то он может быть признан полноценным классом активов, и тогда финансовый мир начнет строить инфраструктуру вокруг него.

Все сказанное выше не обязательно должно случиться, я пытался рационально подойти к вопросу, что может случиться. В зависимости от того, на какой стадии развития мы находимся относительно состояния сети в фазе равновесия, кратковременный резкий рост актива абсолютно нормален и не обязательно является признаком пузыря.

Сноски:

1. Ранние версии этого документа датируются июнем 2017.

2. Говоря о равновесии, я имею в виду тот момент, когда спекулятивная фаза развития пройдена, и большинство будет рассматривать криповалюты в качестве средства сбережения, такого как золото. В контексте развития инфраструктуры и приложений, это то время, когда криптоактивы достигнут значительного внедрения в жизнь людей. Интернет может послужить прекрасным примером в данном случае. Количество людей, использующих интернет, и интернет-компаний продолжает расти, но этот рост замедляется. Сегодня крупные интернет-компании рассчитывают свою стоимость на основании таких показателей, как PEG и EBITDA, а не на количестве кликов или просмотров, как в конце 1990х. Для простоты, давайте рассмотрим время через 10 лет.

3. Chris Burniske в своем недавнем посте под названием Cryptoasset Valuations” (https://medium.com/@cburniske/cryptoasset-valuations-ac83479ffca7) рассчитал 7 как среднее значение параметра V с учетом держателей, спекулянтов, и т.д. Такое предположение достаточно оптимистично, но его подход интересен при исследовании различных факторов, которые влияют на значение скорости обращения криптоактивов.

4. Мне еще не приходилось встречать примеры протоколов, где я бы смог убедиться, что лежащий в основе редкий ресурс не является вычислительным ресурсом. Если у вас есть примеры обратного, сообщите мне.

6. Конкуренция, снижающая доход участников, будет работать одинаково, независимо от того, работает ли система депозитов для участников в криптоактивах данной сети или другого протокола.

7. Смотрите один из последних постов Виталика Бутерина: “On Medium of Exchange Token Valuations” (http://vitalik.ca/general/2017/10/17/moe.html)

8. Смотрите также запись Teemu Paivenen в блоге под названием “Thin Protocols” (https://blog.zeppelin.solutions/thin-protocols-cc872258379f).

9. Tezos предлагает интересное решение данной проблемы. Tezos соединяет алгоритм консенсуса PoS с системой, где держатели токенов могут голосовать за усовершенствования протокола, предлагаемые разработчиками. Разработчики при этом получают награду за свое участие. Посмотрим, сработает ли это, но проблема с Tezos заключается в том, что в будущем стоимость токенов, скорее всего, будет невысокой. TTezos = PQ/VM где PQ — это стоимость вычислительных ресурсов, требуемых на поддержание блокчейна Tezos.

11. Интересная бизнес идея, которой кто-то мог бы заняться: собрать средства для финансирования группы наемных разработчиков блокчейна, которые систематически атаковали бы развивающиеся или развитые протоколы с достаточно высокими вознаграждениями и создавали форки с улучшениями и более низкой стоимостью использования для пользователей.

12. Примите во внимание, что значение GASPRICE меняется, а GASCOST нуждается лишь редкой коррекции, в случаях, когда меняется стоимость произведения вычислений.

13. На практике, сегодня комиссия за проведение большинства транзакций составляет 0.02 microETH (комиссия по умолчанию), но комиссия, скорее всего, отражает зачаточное состояние сети. Размер GASPRICE должен стать более подверженным колебаниям в зависимости от состояния рынка.

14. Обратите внимание, что механизм GASPRICE помогает уменьшить мотивацию к созданию форков сети, так как экономическая рента может быть быстро уменьшена, таким образом, исключая необходимость форка. Протоколы без механизма GAS, вероятно, придут к равновесию схожему с Ethereum через форки. У Ethereum может появиться форк из-за других причин.

17. 23 декабря 2017: использовано GAS 41686,74 миллиона x среднее значение GASPRICE 0.000000033285710975 ETH = 1388 ETH.

21. Обратите внимание, что я не упоминаю такие вещи как предоплаченные дебетовые карты, подарочные карты, предоплаченные пакеты мобильной связи и мили от авиакомпаний, так как их объем несущественен для финансовой системы.

22. Крипто-спрок? Криптовалютный эквивалент того самого гибрида ложки и вилки, который не может ни накалывать еду нормально, как вилка, ни зачерпывать жидкости, как ложка. Автор этой шутки https://medium.com/@hamptonfischer/bitcoin-cash-a-spork-7f9f6230a57

23. Обратите внимание, что обе эти инвестиции увеличивают денежный мультипликатор и эффективно уменьшают ограниченность используемого криптоактива.

25. 7,8$ триллиона — это совокупная стоимость добытого золота. 187 200 метрических тонн х 32150,7 тройских унций на тонну х 1292$ стоимость одной тройской унции на 21 августа 2017.

27. Расчёт по нижней границе ((20% * 1) + (18% * 0.25)) = 25%; по верхней границе: ((20% * 3) + (18% * 1.0)) = 78%.

28. По состоянию на 28 апреля 2017 согласно отчету International Monetary Fund 2017 Annual Report.

29. Общие международные резервы 12,6$ триллиона, из которых резервы не в золоте 89%, то есть 11,3$ триллиона. Расчет по нижней границе: 11,3$ триллиона х 25% = 2,8$ триллиона. Расчет по верхней границе: 11,3$ триллиона х 75% = 8,5$ триллиона.

30. Чтобы прийти к этой цене, я рассчитал общее количество BTC в сети как 21 миллион — 2,8 миллиона = 18,2 миллиона биткойнов. Общее количество BTC, которое появится в сети, равно 21 миллион. При этом, как считают сотрудники фирмы Chainalysis, специализирующейся на аналитике блокчейнов, около 2,8–3,8 миллионов BTC уже, наверное, потеряны. Даже если какие-то из этих потерянных BTC удастся восстановить, то со временем могут быть утеряны новые, так что расчет по нижней границе в 2,8 миллиона видится мне рациональным.

31. На момент публикации в декабре 2017 BTC торговался по цене около 13000$.

32. Вы можете сравнить изменение в хеш-рейте BCH и BTC здесь.

33. На сегодняшний момент цена BCH:BTC колеблется в районе 20%, и даже если BCH не сможет стать лидером, он, скорее всего, сохранит свою стоимость в долгосрочной перспективе.

34. Складывается впечатление, что основными преимуществами Bitcoin Cash являются лишь имя Bitcoin и тот факт, что пользователи сети получили BCH бесплатно во время форка.

35. 16,7 миллионов BTC минус потерянные 2,8 миллиона = 13,9 миллионов BTC.

36. 21 миллион BTC минус потерянные 2,8 миллиона BTC = 18,2 миллиона BTC.

Хочу сохранить деньги. Криптовалюта подойдет? А купить на нее что-то можно? Очень подробный разбор «Медузы»

После начала войны россияне столкнулись с серьезными финансовыми трудностями. Они могут снять со своих валютных счетов только доллары США и евро (в какой бы валюте ни был счет) на общую сумму не больше 10 тысяч долларов. Покупать валюту в банках можно, но продавать банки могут только ту, что после 9 апреля купили у населения.

«Временный порядок операций с наличной валютой», а именно так ЦБ называет ограничения, ввели до 9 сентября. Часть ограничений уже смягчили, но ничто не помешает регулятору в случае необходимости снова ужесточить меры и продлить их на неопределенный срок.

Россияне могут переводить за рубеж и вывозить из страны до 10 тысяч долларов. Но есть несколько проблем: часть крупных российских банков оказалась под санкциями и отключена от системы SWIFT, а зарубежные банки часто отклоняют переводы потому что считают операцию подозрительной. Есть системы денежных переводов, но самые популярные ушли из России, а ограничение на суммы перевода через них — еще меньше (до пяти тысяч долларов).

Из России ушли Visa, Mastercard и другие платежные системы, из-за чего больше нельзя расплатиться за многие зарубежные сервисы (например, продлить Netflix). Как и получить оплату за работу (например, заказы на иллюстрации, дизайн и монтаж) на некоторых международных площадках для фрилансеров (скажем, биржа Upwork).

Пострадали и сбережения. Средства россиян, вложенные в ценные бумаги, на целый месяц оказались полностью заморожены, а доли в большинстве биржевых фондов недоступны до сих пор.

Оказавшись за границей, россияне тоже сталкиваются с проблемами: западные банки открывать счета без вида на жительство не спешат или требуют большие депозиты.

Решить многие из этих проблем помогает криптовалюта. Рассказываем, как это работает.

Что именно можно сделать с помощью криптовалюты?

Несколько важных вещей:

• Оплатить сервисы, которые больше не принимают российские карточки.
• Купить валюту по курсу, который бывает выгоднее банковского .
• Вывести за границу деньги, если у вас пока нет счета за рубежом. Если он есть, но ваш российский банк находится под санкциями и с него нельзя перевести деньги, криптовалюты помогут обойти эти ограничения. А также превысить лимит на вывод валюты, установленный ЦБ (10 тысяч долларов).
• Инвестировать в надежде на рост курса той или иной криптовалюты.
• Если вы уже за границей, с криптовалютой можно совершать некоторые покупки и переводить деньги обратно в Россию.
• Хранить средства, меньше опасаясь, что российская власть заблокирует их, просто заподозрив в «экстремизме», даже без приговора суда.

Напомните, что вообще такое криптовалюта?

Криптовалюта — это, по сути, виртуальные деньги, операции с которыми происходят не централизованно через банк, а сразу на множестве независимых компьютеров.

У любой криптовалюты две основные составляющие: это единицы цифрового обмена — «коины» (монеты) и сеть, внутри которой обмен происходит. Эти единицы можно переводить между кошельками и обменивать на биржах. Сети, внутри которых существуют эти монеты, называются блокчейнами , в переводе «цепочками из блоков».

Блокчейн можно представить как таблицу, в которой каждая новая операция с криптовалютой записывается как новая строчка. Но при этом можно только добавлять новые строчки, а изменять или удалять старые нельзя. Каждая новая строчка содержит информацию о предыдущей. Эти «таблички» есть на каждом компьютере, участвующем в обмене криптовалюты, поэтому все участники сети следят за всеми, и в идеале ни у одного из них нет возможности как-то изменить записи в «табличке» и присвоить себе чужое.

Это отличает операции с криптовалютами от банковских операций, которые могут быть отменены и изменены банком или взломавшим его хакером.

Откуда берется криптовалюта?

Ее майнят, то есть «добывают» (от английского to mine). Делают это майнеры — это могут быть компании или люди, которые используют вычислительные мощности своих компьютеров для решения сложных уравнений. Эти вычисления обеспечивают работу блокчейна и создают новые «коины». Когда новая единица «добыта», майнер получает ее на свой кошелек — это и есть его заработок.

Верификация (то есть проверка сетью) новых блоков во всех блокчейнах обычно работает по одному из двух принципов: proof-of-work (подтверждение работы) и proof-of-stake (подтверждение доли владения). Первый — это самый ранний вариант, который используют, например, Bitcoin и Etherium. В этой модели для верификации новых блоков майнеры должны использовать мощности своих компьютеров чтобы решать определенные уравнения. Их решение позволяет сети работать, а майнерам — зарабатывать комиссии от подтвержденных транзакций и «добывать» новые единицы валюты.

У некоторых криптовалют лимит выпуска неограничен, у других конечен: например, биткоинов не может быть выпущено больше, чем 21 миллион, из которых уже 19 миллионов добыто. Но на добычу оставшихся биткоинов уйдет, по математическим оценкам, около 120 лет. Все из-за заложенных в сети алгоритмов, регулирующих сложность уравнений в зависимости от числа майнеров: чем больше людей хотят добывать биткоин, тем сложнее это для каждого из них. А еще награда за решение уравнений, а значит, и темп выпуска биткоина уменьшается вдвое примерно раз в четыре года — это тоже заложено в алгоритме.

Поэтому в основе proof-of-work лежит конкуренция между майнерами, пытающимися найти как можно больше мощностей на решение уравнений. Для этого покупаются мощные видеокарты, строятся «фермы» и даже целые майнинг-центры. Разница между ценой добытой криптовалюты и затратами на оборудование и энергию для ее добычи и составляет заработок майнера. Соревновательная модель привела к почти неуклонному росту энергопотребления блокчейнов на proof-of-work. Сейчас они составляют около 0,5% от потребления планеты, что вызывает беспокойство у активистов, борющихся с антропогенным изменением климата.

Эту проблему может решить вторая модель proof-of-stake. В ней майнеры не соревнуются между собой за верификацию новых блоков, а выбираются случайным образом среди тех, кто уже владеет достаточно большим количеством криптовалюты. В таких сетях транзакции быстрее и дешевле, чем в proof-of-work, а затраты электричества на работу сети многократно ниже. Но существуют опасения, что такой механизм майнинга будет стимулировать концентрацию владения криптовалютой у крупнейших держателей и даст им избыточный контроль над сетью.

Что можно купить на крипту?

В теории почти все, но на практике часто не напрямую и разное — в разных странах.

Существуют сервисы, принимающие оплату напрямую в криптовалюте, но в России после принятого в 2020 году закона использование криптовалюты для оплаты товаров и услуг запрещено. Однако некоторые площадки сотрудничают со сторонними сервисами, позволяющими провести такую оплату через посредника. Таким способом, например через Bitrefill, можно оплатить подписку на Spotify, Xbox и Netflix. Правда, чтобы воспользоваться самими сервисами, придется устанавливать VPN. А еще криптовалютой можно поддержать «Медузу».

Если вы оказались за границей, то вам может быть интересно, что eBay и Amazon, тоже принимают крипту только через посредника, но c ее помощью можно оплатить некоторые игры в сервисе Steam и задонатить стримерам на платформе Twitch.

Лучше всего с оплатой в США, где за криптовалюту можно легально купить даже недвижимость, если доказать законное происхождение средств. Там работают маркетплейсы, принимающие оплату в криптовалюте: например, Shopify, Overstock, тревел-сервисы CheapAir, Travala.

Еще в последние годы появилось много компаний , предлагающих криптовалютные карты Visa и Mastercard — ими можно расплачиваться везде, как и обычными банковскими картами. В момент покупки они по текущему курсу одной из бирж меняют криптовалюту с привязанного счета на валюту, в которой принимается оплата.

Такую карту можно купить в России?

К сожалению, сейчас нет. А после ухода Visa и Mastercard уже выпущенные карты не работают на территории России — операции по ним просто некому обрабатывать.

Зато во многих других странах с таких карт можно оплачивать любые покупки. Сама оплата происходит в обычной валюте, поэтому не подпадает под действующие законы, запрещающие использовать криптовалюты для платежа.

К сожалению, из-за санкций даже за рубежом многие сервисы могут отказаться принимать российские документы для подтверждения личности при оформлении карты. Но площадок, которые их предлагают, довольно много. Если не получается в одной, можно попытаться найти другую;

Китайский UnionPay тоже собирается запустить криптовалютную карту, но пока только на рынок Южной Кореи с поддержкой только одной собственной криптовалюты PayCoin.

Использовать крипту для инвестиций действительно хорошая идея?

Как и со всеми инвестициями, здесь нельзя дать однозначную рекомендацию. В долгосрочной перспективе криптовалюты росли. Но как и все другие высокодоходные инструменты, они считаются рискованным активом.

В 2011 году курс биткоина превысил один доллар, в 2014-м торговался на уровне 400 долларов, в 2018-м стоил около 4000, а сейчас — 40 000. Кто-то даже стал миллионером, вложившись в биткоин или другие давно растущие криптовалюты, например эфир (Etherium). Но криптовалюты очень волатильны и могут обваливаться на десятки процентов. К примеру, купившие биткоин в ноябре прошлого года по пиковому курсу 67 тысяч долларов сейчас на 40% в минусе. Не всем подходит такая нестабильность.

Но есть более безопасный вариант — стейблкойны, или «стабильные монеты». Это криптовалюты, курс которых привязан к курсу доллара или другой обычной валюты. Это значит, что новая единица криптовалюты выпускается только в том случае, если у эмитента (так называют того, кто выпускает валюту) есть на счету в банке или в другом виде один обычный доллар, за который эмитент готов выкупить эту криптовалюту. Этим и обеспечивается ее ценность.

Здесь есть элемент доверия к выпускающей компании, так как достоверно проверить, соответствует ли количество обеспечивающей валюты общему объему выпущенных стейблкоинов, сложно.

Компания Tether, выпускающая первый и самый популярный стейблкоин USDT, даже была оштрафована американским регулятором за то, что не смогла доказать полную обеспеченность активов. Тем не менее за время существования Tether с 2019 года активов эмитента всегда хватало на поддержание курса USDT, равного одному доллару США, с отклонением лишь на доли процента, а общая капитализация Tether достигла 82 миллиардов долларов.

Появились и другие стейблкоины, среди которых самые популярные — USD Coin (USDC) и Binance USD (BUSD), выпущенные компаниями, связанными с крупнейшими криптобиржами Coinbase и Binance.

Если у выпускающей компании достаточно ресурсов на выкуп каждого выпущенного криптодоллара, он будет таким же стабильным, как американская национальная валюта, и зависеть уже от состояния экономики США и американских регуляторов.

А что с выводом валюты за рубеж с помощью криптовалюты?

Если вы купили криптодоллары — вы уже в каком-то смысле вывели деньги за рубеж.

В конце февраля число сделок по покупке стейблкойнов за рубли сильно выросло: только на USDT (один из видов криптодолларов) обменяли два миллиарда рублей. Это понятно. Ведь доллары, купленные в России после 9 марта, снять нельзя как минимум до сентября, а вывезти или перевести за рубеж можно только ограниченную сумму.

А вот криптодолларами можно спокойно торговать на криптобиржах, переводить их тем, кто готов принимать оплату в крипте и обналичивать деньги за границей.

А могут криптовалюту завтра заблокировать для россиян так же, как карточки?

В отличие от платежных систем Visa и Mastercard, которые принадлежат частным компаниям, у криптовалютных блокчейнов нет владельца. Создатели этих сетей могут технически дорабатывать механизмы переводов, создавать программные надстройки, но они не могут менять уже записанные «блоки» и как-то остановить появление новых. Это значит, что, если владелец одного кошелька переведет криптовалюту другому, создатель сети не сможет никак на это повлиять.

Кроме того, сами кошельки не имеют никакой привязки к стране нахождения пользователя или другой личной информации. Правда, иногда их владельца можно установить, но для этого нужны специальные усилия

Убедили. Как купить криптовалюту?

Самый простой вариант — договориться со знакомым держателем криптовалюты и купить у него без каких-либо посредников. Если таких знакомых нет или сумма больше, чем у них есть, — понадобится биржа или обменник. Здесь собираются сразу все желающие купить или продать, поэтому можно быстро найти подходящее предложение.

В чем разница между биржей и обменником?

Криптовалютные биржи и обменники отличаются примерно так же, как биржи и обменники простых валют. В обменниках часто менее выгодные курсы и больше рисков наткнуться на недобросовестного человека, который попытается получить от вас деньги и не перевести вам криптовалюту.

Биржи надежнее. Они выступают гарантом сделок между клиентами. Но за это обычно приходится расставаться с анонимностью и проходить верификацию: чтобы давать всем участникам гарантии, биржи хотят знать, что вы настоящий человек. Поэтому при регистрации потребуется паспорт или другой удостоверяющий личность документ. А еще биржи могут сотрудничать с государствами, например, замораживать арестованные по решению суда счета. Или вводить свои ограничения.

Окей, куплю на бирже. Что нужно сделать?

Удобный способ — зарегистрироваться на одной из крупнейших бирж и купить криптовалюту напрямую у биржи. Но сейчас этот способ может быть недоступен, потому что платежные средства из России либо не работают, либо площадки перестали их принимать. Поэтому сейчас оптимальный вариант — это, пожалуй, покупка криптовалюты у другого пользователя на бирже. Это называется торговлей P2P (от peer-to-peer — равный к равному).

Обычно сделки выглядят так: покупатель выбирает, какую криптовалюту и в каком количестве хочет купить — и чем готов за нее заплатить (рубли, валюта). Биржа (или обменник) выдает список предложений — обычно это несколько десятков вариантов, отсортированных по курсу начиная с самого выгодного. У каждого продавца показывается рейтинг доверия: сколько сделок завершено, сколько положительных отзывов. Так можно распознать того, кто (пока) не пользуется хорошей репутацией.

Выбрав предложение, покупатель подтверждает сделку. Теперь ему доступны реквизиты, по которым необходимо провести оплату. Биржа дает время, чтобы зайти в банковское приложение, проверить реквизиты и переслать их как обычный перевод. В этом процессе биржа не участвует, через нее деньги покупателя не проходят, но она уже заморозила сумму криптовалюты на биржевом счету продавца и ждет от него подтверждение, что он получил оплату.

Вся операция занимает не больше 15 минут. Когда продавец подтвердит, что деньги поступили ему на счет, биржа автоматически перечислит покупателю криптовалюту. Если возникнут какие-то неполадки, покупатель может открыть спор, арбитром будет выступать представитель биржи.

А если я все-таки выберу обменник, то какие у меня будут преимущества?

Только анонимность. В остальном все менее удобно.

На бирже сделка по покупке может завершиться за пару минут — а в обменниках иногда приходится ждать начисления больше часа.

А еще обменники дают меньше гарантий: не у всех есть механизмы по заморозке активов и подтверждению сделки. Часто договоренность держится только на доверии к контрагенту — поэтому очень важно читать отзывы на продавца. Популярный сервис Bestchange агрегирует доступные в России обменники. У сервиса очень развита система отзывов, что поможет отличить ненадежный обменник от проверенного.

Везде можно расплатиться рублями или валютой с российской карты?

Криптовалютные биржи — это компании, у которых есть владелец и менеджмент. На крупнейших биржах можно торговать, только пройдя верификацию личности по документам, поэтому у них есть данные о гражданстве пользователей. И, например, биржа Coinbase перестала обслуживать российских пользователей, а Binance становилась временно недоступна для россиян и ввела ограничения на российские платежные системы.

Но бирж много, не на всех необходима верификация, и не все такие большие и заметные, чтобы под общественным давлением вводить ограничения. И всегда есть P2P-торговля. Вот несколько работающих в России крупных бирж: OKX, Huobi, Cucoin, BitForex.

Кроме бирж есть обменники — и их еще больше, всегда получится найти подходящее предложение. Узнать, как провести операцию за рубли, тоже можно с помощью сервиса Bestchange.

Крипта куплена, где ее теперь хранить?

После покупки криптовалюта попадает на ваш счет на бирже. Пока средства лежат на нем, они принадлежат бирже. Это как с деньгами в банке — физически они в распоряжении банка, но клиент верит, что по его требованию банк их вернет или переведет, куда нужно. Криптобиржи работают так же, и это создает риски. Например, они могут исполнять требования государственных регуляторов или блокировать счета по своим причинам. Поэтому для долгого хранения многие предпочитают выводить криптовалюту с биржи на криптокошелек — это как снять деньги в банкомате и положить их в обычный кошелек.

Такой кошелек состоит из двух сущностей — это программа, дающая доступ к уникальным ключам от адреса в блокчейне, и сам адрес. Компании, создающие такой софт, сами не могут получить эти ключи, поэтому средства в кошельке принадлежат только его владельцу.

Где найти кошелек?

Скачать или купить.

Кошельки могут быть «горячими» и «холодными».

• Горячие связаны с интернетом. В них можно войти с любого устройства, и они более удобны для регулярного использования: показывают курсы криптовалют и состав портфеля, дают совершить быстрый перевод по адресу, иногда предоставляют возможности конвертации между криптовалютами или вкладов за проценты. Но они считаются более уязвимыми для хакерского взлома, как раз потому что подключены к интернету. Если вдруг такой кошелек будет удален или перестанет работать, всегда можно установить другой и по кодовой фразе восстановить доступ.
• Холодные кошельки — это автономные хранилища, которые записывают ключи от блокчейн-адреса в память устройства и отключаются от внешнего мира. Это самый надежный способ долгосрочного хранения. Для использования некоторых холодных кошельков нужны специальные физические устройства. Они бывают разные — похожие на брелоки, карты памяти, навигаторы, банковские карты или ключи от машины. Их нужно покупать отдельно и хранить при себе, чтобы получить доступ к своей криптовалюте: данные хранятся на устройстве-ключе, без него не получится совершить ни один перевод. Это дополнительный уровень защиты. А если вы потеряете физическое устройство (или оно сломается), часто можно будет восстановить кошелек по той же кодовой фразе. Но перед установкой все равно лучше изучить инструкцию и убедиться в этом.

Вот несколько «горячих» кошельков с доступом в интернет:

И популярные «холодные» (доступ к ним можно восстановить по кодовой фразе):

Кстати, если вы захотите купить криптовалюту напрямую у знакомого или знакомой, то вам сначала нужно завести кошелек, чтобы ее туда перевели.

Как перевести деньги с биржи на свой кошелек?

Если коротко — введите адрес своего кошелька и нажмите «отправить». Но нужно учесть три важных момента.

Первое — криптовалютные переводы всегда необратимые. Транзакции, записанные в блокчейн, не могут быть отменены и изменены, поэтому, если сделать неправильный перевод, ни биржа, ни кошелек, ни создатели блокчейна не смогут помочь вернуть средства. Поэтому перепроверка адресов, сумм и параметров сети перевода в криптовалютных расчетах особенно важны.

Второе — в мире криптовалют существует множество разных блокчейнов и дополнительных сетей, переводы между ними не всегда возможны. Это как если бы Visa и Mastercard использовали разные стандарты денег и прямые переводы между ними были бы невозможны, а отправленные деньги просто сгорали. Стоит изучить, с какими сетями работает ваш кошелек и выбранная валюта.

У этого есть несколько причин. Во-первых, существуют криптовалюты, у которых нет своего блокчейна, — например, у стейблкойна Tether (USDT), который всегда равен доллару. Он может пересылаться внутри одной из трех других сетей — Etherium (обозначается как ETH или ERC-20), Tron (TRX или TRC-20) и Binance Smart Chain (BSC или BEP-20). Купив на бирже USDT, при выведении на кошелек нужно выбрать одну из этих трех сетей и проверить, что кошелек ее поддерживает.

Вторая причина существования разных сетей — старые блокчейны долго обрабатывают транзакции, переводы в них происходят медленно и стоят дорого, и это мешает рынку расширяться. Чтобы решить эту проблему, появились «надстройки» над оригинальными блокчейнами, которые называют сетями второго уровня.

Например, для блокчейна Bitcoin появилась сеть Lightning, позволяющая провести много мгновенных и бесплатных операций между двумя адресами и только потом записать их результат в основной блокчейн. Если выбрать кошелек, поддерживающий Lightning, то переводить биткоин между биржей и кошельком станет дешевле.

Третье — разные блокчейны влияют на комиссию, которую владелец криптовалюты платит за перевод своих денег. Некоторые сети проводят сделку очень быстро, но возьмут с вас больше денег, в других перевод будет идти сутки, зато платить почти не придется. Найти баланс поможет кошелек. Во многих из них есть функция, которая помогает рассчитать примерную комиссию. Перед переводом крупных сумм имеет смысл поэкспериментировать с небольшими платежами и найти оптимальные пути перевода своих накоплений.

Комиссии бывают трех типов.

Первый тип — за торговлю на бирже. Они зависят от тарифов и размеров конкретной сделки, как и при торговле через брокера на обычной бирже ценных бумаг. О них стоит задумываться, если вы планируете проводить большие суммы, начиная с десятков тысяч долларов, или трейдить . В остальных случаях базовые тарифы, как правило, оптимальные.

Второй тип — это плата за ввод и снятие средств с биржи, обычно фиксированная. При использовании обменников этих комиссий нет, но они уже заложены в менее выгодный курс обмена.

Третий тип — самый сложный. Это комиссии за операции в блокчейне. Так как единого оператора, который бы регистрировал все переводы, у блокчейна нет, комиссия выплачивается тем, кто верифицирует достоверность платежа. Это вторая составляющая заработка майнеров, они используют мощности своих устройств для верификации всех происходящих в сети транзакций.

Комиссии в разных сетях отличаются: в сети Bitcoin они, например, произвольные. Желающий совершить перевод сам выбирает, какую комиссию заплатить верифицирующему. Теоретически можно выбрать вообще не платить комиссию, но тогда и майнеры, скорее всего, не станут тратить мощности на верификацию этой транзакции и она не будет записана в блокчейн, то есть перевод не случится.

В разных сетях средние комиссии сильно отличаются, потому что более новые сети используют более эффективные технологии, которые требуют меньше вычислительных мощностей на подтверждение операции.

Как можно обналичить цифровые деньги?

Самый простой способ — продать свою криптовалюту через ту же P2P-торговлю на бирже с выводом на счет в банке. Проводя такие операции на бирже, лучше выбирать собственный банковский счет для начисления обычной валюты. Если обменивать крупные суммы с выведением по реквизитам другого человека, биржа может заморозить перевод, заподозрив попытку отмывания денег. Поэтому, если использовать криптовалюту как способ перевести накопления за рубеж, лучше иметь собственный счет в зарубежном банке и использовать его при обмене.

Если его нет, но есть криптовалютная карта Visa или Mastercard, то как минимум с некоторых из этих карт можно снять наличные деньги в банкоматах, пусть и с комиссией.

Обналичить криптовалюту можно через специальные терминалы — криптоматы. В России такие тоже есть, но в большинстве из них можно только покупать и только биткоин — для обналичивания такой метод не подойдет. Зато криптоматы очень популярны в Грузии — только в Тбилиси их 38 с поддержкой разных криптовалют, в большинстве можно снять наличные.

В Турции такие есть в нескольких городах, но снятие наличных предлагают только три криптомата в Стамбуле. В Израиле терминалов семь, в Ереване и в Таллине по два, и один — в Алматы. Посмотреть, где находятся криптоматы и какие в них доступны валюты, можно на этом сайте. Здесь же можно найти кассы по обмену криптовалюты на наличную валюту — они есть в Стамбуле, Риге, Вильнюсе.

В большинстве стран Западной и Центральной Европы криптоматы есть почти в каждом крупном городе. Исключение — Франция, там для снятия подойдет только один терминал в Париже. Но проще всего найти криптомат в США: только в Нью-Йорке их около тысячи, а по всей стране — 32 тысячи.

А это вообще все законно?

По действующим российским законам криптовалюта приравнена к имуществу. Закон напрямую запрещает только использование криптовалюты как платежного средства, то есть покупку за цифровые деньги товаров и услуг. Но если вы, например, оплачиваете с ее помощью Netflix, то делаете это не напрямую и нарушением это считаться не должно.

В любом случае доказать, что вы расплачиваетесь криптовалютой, очень сложно.

А хранить, покупать и продавать криптовалюту, обменивать на другую криптовалюту, майнить — вообще не запрещено. Если у вас ее украли, полиция и суд постараются вам ее вернуть — но только если вы декларировали владение и все операции с криптовалютой для ФНС. Если вы подавали такие декларации, криптовалюта может быть изъята по решению суда или при банкротстве.

А налоги на криптовалюту платить нужно?

С налогами на криптовалюту остается много серых зон. К примеру, нужно платить налог на доход от торговли криптовалютой — 13% подоходного налога с заработанной разницы. Но не факт, что государство узнает о том, что поступившие на ваш счет деньги были от продажи цифровых денег. При этом на майнинг, который определяется в законе как выпуск цифровой валюты, никаких прямых налогов пока нет.

С конца 2021 года в России активно обсуждается полный запрет криптовалюты. С этой инициативой выступил Центральный банк, однако его не поддержали в Министерстве финансов.

В конце февраля Минфин предложил свой законопроект о регулировании криптовалюты. Если инициатива будет принята, продажа и покупка цифровой валюты будут законны только через банки при идентификации клиента. Но пока таких ограничений нет.